Los tipos chisporrotean: el acuerdo sobre el techo de la deuda aumenta la angustia sobre los bonos

Autores

Antonio Bouvet

Padhraic Garvey, CFA

Benjamín Schroeder

Un acuerdo para elevar el techo de la deuda estadounidense aumenta la presión de venta sobre los bonos del Tesoro, pero también resultará en condiciones financieras más estrictas para la economía. Esto abre un potencial alcista para los tipos del euro, pero un contexto económico empapado significa diferenciales de tipos más amplios en el corto plazo.

El acuerdo entre el presidente Biden y el líder de la Cámara de Representantes, McCarthy, equivale a la eliminación de un riesgo de cola para los mercados financieros: el de una cesación de pagos por parte de Estados Unidos. Incluso si, para empezar, se trata de un evento de probabilidad pequeña, permitirá que los mercados se centren en el debate más importante: si la Reserva Federal realmente ha terminado con su ciclo de subidas de tipos. El acuerdo presupuestario, que eleva el límite de la deuda por dos años y limita algunas categorías de gasto gubernamental, aún debe ser aprobado por la Cámara mañana. El resultado de la votación es incierto, pero la probable oposición de algunos republicanos significa que los votos demócratas serán clave. Esperamos que en el período previo a la votación los rendimientos de los bonos del Tesoro aumenten gradualmente si más legisladores se pronuncian a favor del acuerdo.

Los mercados monetarios pueden esperar una fuga de liquidez de 500 mil millones de dólares en los próximos meses

Más allá de mañana, las tasas estadounidenses rápidamente dejarán de lado el acuerdo y centrarán su atención en la tarea del Tesoro de reconstruir su reserva de efectivo en la Reserva Federal. Aquí importan dos aspectos. En el frente de la liquidez, los mercados monetarios pueden esperar una fuga de 500.000 millones de dólares en los próximos meses a medida que se emita más deuda. En un contexto de ajuste cuantitativo (QT) de 95.000 millones de dólares al mes y de probable endurecimiento de las condiciones de financiación de al menos algunos bancos, esto debería suponer un lastre adicional para las condiciones financieras de la economía en general. En última instancia, esto debería poner fin a la ola de ventas del Tesoro estadounidense, pero, si el nuevo endeudamiento viene acompañado de un aumento en el vencimiento, parte de ese apoyo podría verse debilitado.

Los argumentos a favor de un aumento en junio se han fortalecido después de que el PCE principal se publicara el viernes más alto de lo esperado y los bonos del Tesoro cotizarán suavemente en el informe de empleo del viernes, ya que los datos recientes han demostrado la resistencia del mercado laboral. El rendimiento del 4% a 10 años parece ahora un nivel más alcanzable.

En Europa, los datos de inflación de esta semana, que comienzan hoy con los datos de España, desempeñarán un papel importante en la forma en que se negociarán las tasas europeas en la reunión de junio del Banco Central Europeo (BCE). Sin duda, un repunte en las expectativas de aumento de las tasas de la Fed para junio o julio también ha abierto algunas ventajas para las tasas del euro, pero la curva de swap interna ya descuenta un camino para las tasas de política del BCE que es consistente con su comunicación. Esto se produce en un contexto de datos económicos duros y empapados, y en un debilitamiento de los indicadores de sentimiento, como el Ifo alemán de la semana pasada, que también debería impedir que los mercados europeos se muestren demasiado optimistas.

La dinámica inaceptablemente alta de los precios básicos ayudará a los funcionarios del BCE que presionan por una línea dura

El resultado más probable de las publicaciones sobre inflación de esta semana, una dinámica de precios subyacentes todavía inaceptablemente alta, ayudará a los funcionarios del BCE que presionan por una línea dura. Las advertencias de que las subidas podrían tener que continuar hasta septiembre tendrán más posibilidades de hacer subir los tipos a más largo plazo, incluso si unas perspectivas económicas moderadas y las crecientes dudas sobre la fortaleza de la recuperación post-Covid de China deberían impedir que los tipos europeos suban tan rápido como los de EE.UU. compañeros en las próximas semanas. Sin embargo, los diferenciales más amplios entre las tasas entre el dólar y el euro deberían ser sólo un fenómeno temporal y resultado de un aumento de las tasas globales. Los participantes del mercado que, como nosotros, esperan tasas más bajas hacia fin de año, también deberían considerar la posibilidad de que las tasas estadounidenses caigan más rápido que sus pares europeos, tal vez a niveles inferiores a 100 puntos básicos para los diferenciales de los bonos del Tesoro a 10 años.

Esto es tanto más cierto cuanto que los mercados europeos tienen que lidiar con otra dosis de incertidumbre política en forma de elecciones generales anticipadas en España el 23 de julio. El primer ministro convocó a una votación después de la derrota de las elecciones locales del fin de semana y el partido de oposición PP está a la cabeza, aunque probablemente dependería de una coalición con otro partido debido a la naturaleza fragmentada del panorama político español. El todavía amplio déficit presupuestario de España (la Comisión Europea pronostica un 4,1% del PIB este año y un 3,3% el próximo) significa que un período de incertidumbre es un hecho no deseado y podría conducir a un rendimiento inferior de los bonos del gobierno español frente a sus pares como Portugal e Italia.

España inicia las publicaciones de inflación de esta semana. Esto se sumará a los datos agregados monetarios de la eurozona y a los indicadores de confianza de la Comisión Europea para el mes de mayo. Un tema en las publicaciones macroeconómicas europeas ha sido el debilitamiento de los datos basados ​​en encuestas, como el Ifo de Alemania (ver arriba).

Las publicaciones estadounidenses incluyen los precios de la vivienda, la confianza del consumidor del Conference Board y el índice de actividad manufacturera de la Reserva Federal de Dallas.

La oferta de bonos tomará la forma de bonos italianos a tasa fija a 5 años y 10 años, así como bonos a tasa flotante a 5 años.

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